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金融:未来存在四项积极因素 H股长期价值显现

发布时间:2019-10-09 17:21:22

金融:未来存在四项积极因素 H股长期价值显现 2012-05- 0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

年初至今首年保费增长疲软,下调首年保费/新业务价值/每股盈利预测年初以来,大部分中国寿险企业的首年保费收入增速弱于预期,部分原因是低利润率的银保产品面临来自银行理财产品销售的竞争。因年初以来首年保费增速和2012年一季度反映在损益表中的已实现权益类投资收益低于预期,我们下调了预测,具体为:1)将2012/1 /14年首年保费收入增速预测从6%/12%/10%下调至-1 %/7%/8%(主要针对银保渠道)并将同期新业务价值增速假设从11%/1 %/12%下调至 %/10%/11%;2)将反映在损益表中的2012年权益类投资收益率假设从5.4%平均下调至 .8%,因为我们的全球经济、商品和策略研究团队下调了A股指数目标点位预测; )将2012/1 /14年每股盈利预测下调8%/7%/6%。

未来四项积极因素:政策放松、试行税延型养老险、新业务利润率、投资尽管我们认为中国寿险企业二季度面临增长缓慢的挑战,但我们仍对下半年寿险行业前景持乐观看法,因为:1)存款准备金率的进一步下调及低基数效应可能推动下半年保费收入反弹;2)我们预计上海个税递延型养老保险试点将在下半年启动,这将有助于改善寿险的长期渗透率并丰富寿险企业的业务模式; )大部分寿险企业正通过增加更多高利润率保障型附加险产品的方式来提高新业务利润率,这能够部分缓冲首年保费增长缓慢的影响;4)持续拓宽投资渠道,尤其是在高收益率的无担保企业债方面,这有助于改善寿险企业的投资回报。

从股价/内含价值倍数来看,H股寿险企业蕴含长期价值继近期的疲软表现之后,我们认为H股寿险企业当前估值接近谷底,蕴含长期价值。我们认为中国寿险企业的股价/内含价值应高于全球同业,原因是其内含价值同比增幅超过15%,高于10%左右的全球同业水平(因为中国寿险企业的内含价值基数较低而新业务价值较高,而且内含价值计算中采用更为保守的贴现率)。

将中国太保H股评级上调至买入;下调新华保险A评级至中性我们将中国太保H的评级上调至买入,因其估值有吸引力、新业务价值增长好于同业、且有望从上海税延型养老险试点中获益。在近期的出色表现后,我们将新华保险A的评级下调至中性。我们维持对新华保险H/中国平安A的强力买入建议以及对平安H/中国太保A的买入评级。在下调内含价值预测以及第一阶段新业务价值预测后,我们将H/A股寿险企业的目标价格调整了2%-6%。下行风险:新业务价值增长疲软、宏观经济过度收紧、A股表现疲弱。上行风险:A股市场大幅上扬。

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